大時(shí)代之金融之子 第二十七章 瑞典失守(二)

在論文里面，鐘意詳細(xì)地解釋了歐洲各個(gè)國(guó)家發(fā)展的不平衡，以及因?yàn)榈聡?guó)經(jīng)濟(jì)為了壓制通貨膨脹率而實(shí)行高利率政策從而迫使其他國(guó)家也采取相應(yīng)的利率政策，到最終市場(chǎng)上游資發(fā)現(xiàn)這一先天缺陷，利用中央銀行有限的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行攻擊，最終將某些國(guó)家擊敗的事實(shí)完整地闡述出。

尤為可貴的是，在這篇論文中詳細(xì)地解釋了對(duì)沖基金是如何在不同的市場(chǎng)間進(jìn)行操作，從而獲取最大的利潤(rùn)，尤其是在股市、債券市場(chǎng)和其他利率期貨、期權(quán)上進(jìn)行互動(dòng)的操作，讓國(guó)際學(xué)術(shù)界眼界大開(kāi)。

尤其是多空倉(cāng)策略、套利策略、循環(huán)策略等各種手段更是讓學(xué)術(shù)界大開(kāi)眼界，這些在象牙塔里做學(xué)問(wèn)的教授們平日里研究的都是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對(duì)于應(yīng)用方面根本比不了戰(zhàn)斗在第一線的從業(yè)人士。當(dāng)他們看到對(duì)沖基金還有這么多的手段的時(shí)候，很多人才察覺(jué)到如今金融市場(chǎng)的復(fù)雜程度遠(yuǎn)比想象的還要高深。

在這篇論文的最后，還特意指出這場(chǎng)貨幣危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有停止，即便是法郎最近成功抵御了攻擊，但是在長(zhǎng)遠(yuǎn)還是有很大的風(fēng)險(xiǎn)。除了法郎之外，還有幾種歐洲貨幣將受到攻擊，特別是瑞典克朗。

這種類似預(yù)言的字眼在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)論文中非常罕見(jiàn)，但是國(guó)際學(xué)術(shù)界已經(jīng)沒(méi)有人想著去指責(zé)這一點(diǎn)了，大家都在觀看。這場(chǎng)貨幣危機(jī)會(huì)不會(huì)像這篇論文最后預(yù)言的那樣，最終某些國(guó)家的貨幣也會(huì)貶值。

論文同樣在對(duì)沖基金中引起軒然大波，要知道這些專業(yè)人士也都是受過(guò)嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)訓(xùn)練，對(duì)于論文所說(shuō)的操作策略部分的真?zhèn)巫匀灰磺宥?。他們一開(kāi)始還以為是內(nèi)部人士透露的，可在查清作者的底細(xì)后，才發(fā)現(xiàn)這位路易斯.鐘竟然只是一位在校的博士生，這讓他們大為驚訝。

不過(guò)很多對(duì)沖基金很快向鐘意揮來(lái)橄欖枝，意圖在他博士畢業(yè)之后就招攬他入伙，甚至某些小型的對(duì)沖基金給予首席策略師的許諾，但是都被鐘意一一拒絕了。

要知道進(jìn)入對(duì)沖基金的難度非常之大。甚至比進(jìn)投資銀行還要苛刻嚴(yán)格。美國(guó)的投資銀行每年都在美國(guó)前十五的大學(xué)內(nèi)（一般是私立大學(xué)。公立大學(xué)只有加州伯克利一家）招收數(shù)量極少的優(yōu)秀畢業(yè)生進(jìn)入投行，而經(jīng)過(guò)了投行磨煉成長(zhǎng)起來(lái)的優(yōu)秀分析師才有可能進(jìn)入大型的對(duì)沖基金。

瑞典政府很快做出反應(yīng)，瑞典中央銀行特意在十月中旬發(fā)表一個(gè)聲明，在聲明中瑞典中央銀行聲稱有足夠的外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)國(guó)際游資的攻擊。并且宣布在必要的時(shí)候向imf（國(guó)際貨幣基金組織）尋求緊急援助。以保證克朗幣值的穩(wěn)定。

同時(shí)。瑞典中央銀行宣布，將在近期內(nèi)考慮提高銀行間隔夜拆借利率和再貼現(xiàn)率，從根本上增加國(guó)際游資借入資本的成本。和外匯儲(chǔ)備一起保護(hù)克朗。

不過(guò)聲明并沒(méi)有打消國(guó)際游資的意圖，反而讓他們更加相信，瑞典中央銀行這是色厲內(nèi)荏、外強(qiáng)中干的表現(xiàn)。

瑞典克朗的戰(zhàn)役一觸即發(fā)。

自然，這篇論文是在鐘石成功地將所有資金兌換成瑞典克朗之后發(fā)表的。鐘石這也是防止夜長(zhǎng)夢(mèng)多，畢竟瑞典市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行并不算多，等到再貼現(xiàn)率提高后借貸的成本就會(huì)增加不少。

商業(yè)銀行的主要盈利模式是吸納存款，然后放出貸款，利用相互間的利差謀取利潤(rùn)，因此在商業(yè)銀行中留有的流動(dòng)資金并不是很多。當(dāng)有大額的外匯資金需要兌換的時(shí)候，商業(yè)銀行就會(huì)使用那些有價(jià)值的票據(jù)或證券向中央銀行借錢(qián)而產(chǎn)生的利率，這就是再貼現(xiàn)率。至于貼現(xiàn)率，就是當(dāng)個(gè)人或者企業(yè)急需流動(dòng)性的時(shí)候，以相應(yīng)的有價(jià)值的票據(jù)或證券向銀行進(jìn)行抵押而產(chǎn)生的一種利率。

瑞典中央銀行的聲明并沒(méi)有打消那些投機(jī)資金做空克朗的念頭，這些存心做空瑞典克朗的資金很快就向瑞典的商業(yè)銀行頻繁地借出瑞典克朗，然后在外匯市場(chǎng)上拋售。

對(duì)于這種情況，瑞典中央銀行很快做出反應(yīng)，開(kāi)始調(diào)高再貼現(xiàn)率，甚至一度將其調(diào)高到了500，這意味著商業(yè)銀行必須以一個(gè)比500更高的數(shù)字向外借出克朗，這意味著這些借出的克朗一天的利率就是1.38，一個(gè)月就要付出41.67的利息。

自然，這個(gè)再貼現(xiàn)率嚴(yán)重地破壞了利率市場(chǎng)，是不可能長(zhǎng)久的，但是為了遏制短期國(guó)際資本的投機(jī)，瑞典政府也不得不這么做了。

現(xiàn)在，擺在以對(duì)沖基金為首的國(guó)際投機(jī)資金面前只有兩條路了，一條是止損離場(chǎng)，另一條就是持續(xù)地拋售克朗，直到瑞典中央銀行宣布放棄盯住制的外匯制度，讓克朗在市場(chǎng)上自由浮動(dòng)。

第一條路的損失是付出部分利息，第二條路則有點(diǎn)復(fù)雜，如果攻擊瑞典克朗無(wú)效，持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，這些資本所付出的成本就越大，如果最終瑞典克朗自由浮動(dòng)，但是沒(méi)有浮動(dòng)到相應(yīng)的幅度，這些資本最終還是會(huì)虧損。

這個(gè)幅度，就是克朗貶值后所獲得的收益和短期借貸的成本相持平時(shí)的水平。

按理來(lái)說(shuō)，第二條路的風(fēng)險(xiǎn)比第一條路大得多，但是在里拉和英鎊上嘗到巨大甜頭的對(duì)沖基金們根本不會(huì)在乎這點(diǎn)借貸成本，繼續(xù)在市場(chǎng)上借入瑞典克朗，然后在外匯市場(chǎng)上賣(mài)空。

這是最原始的方式，也是最有效的方式，尤其是在市場(chǎng)做空一方極其強(qiáng)大又同心協(xié)力的時(shí)候。

鐘石也曾想過(guò)，準(zhǔn)備在外匯期貨市場(chǎng)上做空一把瑞典克朗，但是幾個(gè)大型的商品交易所根本就沒(méi)有類似的貨幣品種，即便是有，也因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)歐洲貨幣的貶值有了個(gè)心理預(yù)期，相關(guān)的對(duì)手盤(pán)和交易量也因此萎縮。

至于外匯期權(quán)方面，自從那篇論文出現(xiàn)后就更別想了，場(chǎng)外市場(chǎng)上有大批的類似賣(mài)空瑞典克朗的期權(quán)，但是就是沒(méi)有一個(gè)對(duì)手敢做類似的對(duì)賭，英鎊、里拉的教訓(xùn)還猶在耳邊，這些商業(yè)銀行的當(dāng)務(wù)之急也都是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)上賣(mài)出瑞典克朗、丹麥克朗甚至是瑞士法郎等貨幣或以它們計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。

商業(yè)銀行的這些舉動(dòng)進(jìn)一步加重了瑞典中央銀行的負(fù)擔(dān)。

十月下旬，瑞典財(cái)長(zhǎng)一邊在媒體上做著堅(jiān)守匯率的發(fā)言，一邊四下尋找資本來(lái)結(jié)下市場(chǎng)上洶涌而來(lái)的拋單，但是對(duì)瑞典克朗的攻擊仍然沒(méi)有停止。最讓他倍感絕望的是，投資在股市上的熱錢(qián)也趁著這個(gè)時(shí)候開(kāi)始流出，隨著股市的下跌，經(jīng)濟(jì)上的衰退將不可避免。他甚至都能想象到，隨之而來(lái)的就是民眾的恐慌，接著就是銀行的擠兌，然后是金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)等一系列的連鎖反應(yīng)。

果不其然，很快就有商業(yè)銀行宣布破產(chǎn)，先是一家，然后接著更多的銀行向外披露不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，已經(jīng)資不抵債，準(zhǔn)備向政府尋求破產(chǎn)保護(hù)。

瑞典的金融系統(tǒng)由于剛開(kāi)放不久，在運(yùn)作機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制上存在很大的問(wèn)題，例如說(shuō)瑞典國(guó)內(nèi)的投資者在借款時(shí)往往以外幣的形式借入資金，因?yàn)橥鈳诺睦实陀诳死实睦?，又由于固定外匯制，使得匯率的損失基本可以忽略，而瑞典的商業(yè)銀行此時(shí)為了規(guī)避外匯的風(fēng)險(xiǎn)，也從國(guó)外的商業(yè)銀行借入現(xiàn)金再放貸給客戶。因此當(dāng)克朗遭受攻擊的時(shí)候，國(guó)外的借出機(jī)構(gòu)意識(shí)到瑞典商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，開(kāi)始收縮信貸額度，而瑞典的商業(yè)銀行就必須要求客戶提前還款或是將克朗轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)氐呢泿牛簿褪琴u(mài)出克朗；另一方面，還款人在這個(gè)時(shí)候很難從市場(chǎng)上換到足夠的克朗（商業(yè)銀行因?yàn)榭死寿H值的預(yù)期而不愿意持有），再加上貶值后造成成本高昂，在雙重打擊之下致使瑞典商業(yè)銀行的貸款損失急劇攀升，很多瑞典商業(yè)銀行就是在這樣的情況下被迫宣布倒閉的。

終于，在92年11月19日，在耗費(fèi)了超過(guò)2000億克朗（約358億美元）的干預(yù)后，瑞典被迫放棄了其120年堅(jiān)持的相對(duì)固定的匯率政策，讓瑞典克朗自由浮動(dòng)，當(dāng)天外匯市場(chǎng)上瑞典克朗對(duì)美元的匯率就大跌6.63。到了11月30號(hào)，瑞典克朗已經(jīng)由先前的5.58克朗兌換一美元跌至6.84克朗兌換一美元，跌幅高達(dá)22.5，最終的跌幅在25左右。

在一個(gè)多月的時(shí)間里，在付出三千萬(wàn)美元的借貸成本后，鐘石的16億美元的本金變成了十八億六千萬(wàn)美元，收益率為16.25，這是一個(gè)還說(shuō)得過(guò)去的數(shù)字。

重要的是，在沒(méi)有杠桿和巨額本金的情況下能夠獲得如此巨大的收益，怎么都說(shuō)得過(guò)去了。鐘石資金的大部分投在了別的地方。而且，他也不可能像量子基金那樣全力而為，建立一個(gè)五十億美元的超級(jí)大倉(cāng)。

事實(shí)上，他在場(chǎng)外期權(quán)上還有一筆六億美元的收入，倒霉的正是匯豐銀行，因?yàn)殓娛慕灰讓?duì)手宣布倒閉了，匯豐將替代這家不知名的商業(yè)銀行成為鐘石的交易對(duì)手。

廖承德和安德魯則分別有812.5萬(wàn)美元的收入，這讓他們無(wú)限感慨貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的巨大威力，他們不知道的是，這種模式的戰(zhàn)爭(zhēng)還將一而再再而三地發(fā)生。(